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豪ドル償還特約付き円建て債券について

生命保険に投資するファンドの記事を書く予定だったのですが、豪ドル償還特約付き円建て債券という商品がマネックス証券から発売され、心を動かされている投資家も少なくないようだったので、この債券について書くことにします。外貨での償還特約が付いた同種の商品もたくさんありますので（HSBC香港の場合、Deposit Plusという名の特約付き定期預金がありますし、Premier口座には仕組み預金があります。）、この種の商品に投資するのが得かどうか判断する必要があります。

豪ドル償還特約付き円建て債券の内容は以下のとおりです。
・利率は年3.3％（税引前）で、利払いは日本円で行われる。
・1年満期
・満期時の償還金（元本）は、日本円または豪ドル
・満期時の償還金の受け取り通貨は、観察期間中の豪ドル／円の為替レートにより決定される。条件は以下のとおり。
　�ヾ兒ヾ�間中、一度も当初より9円以上の円高にならなければ日本円で償還
　��観察期間中、一度でも当初より９円以上の円高になると豪ドルで償還
・豪ドルで償還する場合には、元本を当初為替レートで割った豪ドルの金額となる

経験豊富な投資家であれば、「豪ドル償還特約付き」という数文字を見ただけで、このような商品には投資すべきでないという判断を下すはずですが、この商品に少しでも興味を持った方は、何故、ベテラン投資家がそのような判断を下すのか、きっちり理解しておく必要があります。

条件が複雑な金融商品の損得を判断するのが苦手な方が少なくないですが、このようなケースでは、表を作成することをお勧めします。頭が整理されて理解が容易になるはずです。たとえ、金融機関の説明書に同じような表が記載されていても、自分で作成すべきです。金融機関の説明書に記載されている表は、詐欺とまではいえないとしても、比較対象商品や強調する項目などで、既にバイアスがかかっていることが極めて多いからです。

＜商品＝満期１年、利率3.3%の豪ドル償還特約付き円建て債券＞

条件が成就した場合
　�々愼�時より円安：豪ドルで償還−為替差益＋3%の利息
　��購入時より円高：豪ドルで償還−為替差損＋3%の利息
　 　
条件が成就しなかった場合
　�９愼�時より円安：円で償還−3%の利息
　�す愼�時より円高：円で償還−3%の利息　
　

条件が成就した場合（すなわち、観察期間中一度でも9円以上の円高になったとき）には、為替差益又は為替差損＋3%の利息が得られます。為替差益が得られるか、為替差損を被るかは五分五分だとすれば、損得なしといえそうです。他方、条件が成就しなかった場合、円で償還され3%の利息が得られるので、これはかなり有利といえます。つまり、3%の利息を円で得ることができる可能性がある一方、万一、豪ドルで償還されてしまった場合でも、為替差損益の期待値はゼロだから、トータルで見ると有利な商品と考えてしまいがちです。しかし、これは誤りです。理由は以下のとおりです。
→少しでもこの種の商品に興味を持ったことがある方は、以下の記述を読む前に自分の頭で考えてみてください。

まず、条件が成就したということは、観察期間中に一度でも９円以上の円高になったわけです。ということは、購入時より円安になるためには、９円以上円高になった後、９円以上円安になる必要があります。従って、条件が成就した場合には、購入時より円安になる確率と購入時より円高になる確率は同じではなく、購入時より円高で終わる可能性がはるかに高いのです。ここが、この種の商品の重要な（騙しの）ポイントです。

逆に、条件が成就しなかった場合を考えますと、�＾拌悗�大幅に円安豪ドル高に触れた場合と、��為替がボックス圏内を小幅に変動していた場合が考えられます。�０拌悗�大幅に円高豪ドル安に触れた場合には条件が成就してしまいますから、条件が成就しなかった場合からは、��は除外され、�）瑤廊△離院璽垢靴�ありません。従って、条件が成就しなかった場合には、円安豪ドル高になっている確率が高いといえます。このケースでは、もし豪ドルで償還されれば為替差益を享受できることになります。

以上をまとめると、以下のようになります。

条件が成就した場合
　�々愼�時より円安：豪ドルで償還−為替差益＋3%の利息→確率低い
　��購入時より円高：豪ドルで償還−為替差損＋3%の利息→確率高い
　 　
　
条件が成就しなかった場合
　�９愼�時より円安：円で償還−3%の利息→確率高い
　�す愼�時より円高：円で償還−3%の利息→確率低い　　　　　　

条件が成就した場合には、為替差益を得る確率より、為替差損を被る確率の方が高いので、ネットで見ると為替差損を被ることになります。他方、条件が成就しなかった場合には、円安豪ドル高になる確率の方が高いのですが、円で償還されるために円安豪ドル高の恩恵を享受することができません。

従って、結論的には、本商品は、以下のように極めてシンプルにまとめることができ、為替差損を被るリスクと引き換えに、円の利率を上乗せする契約といえます。海外投資をしている方ならお分かりでしょうが、為替差損の方が1-2%の金利よりはるかに大きいですから、この契約は、売り手（債券の発行体）に有利な契約といえます。

条件が成就した場合 　　　　　為替差損を被る
条件が成就しなかった場合 円で3%の利息を受け取る

なお、以上の議論が分かりにくいという方でも、次のように覚えておけば十分です。特約付きの金融商品は常に売り手にとって有利な商品なので、絶対に投資すべきでない。

この商品を購入すべきでないという判断に１０秒以上かかった方は、投資経験が不十分だと思われますので、海外口座を開設される前に、国内で海外投資の経験を積むことをお勧めします。ベテラン投資家なら、「豪ドル償還特約付き」という文言を見ただけで瞬時に購入しないという判断を下したはずです。

最後に一言。このような商品を自己責任の名の下に販売するのはおかしなことです。いくら自己責任を強調したとしても、欠陥住宅を販売することは許されないのと同じことです。

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コメント

はじめまして。水瀬さんのブログなどでお世話になっております。

一般に、個人向けの複雑そうな仕組みの金融商品は、売り手側が損をするものは無いですよね。

実際はもっと複雑な仕組みなのかもしれませんが、二者間でシンプルに考えると、
豪ドル買い／円売りのコールオプションで、権利行使価格が現在価格より9円円高（豪ドル安）の価格のものを、個人投資家が円建ての証拠金まで渡して金融機関から買っているのに近いですね。
金融機関（発行体）がオプションの売り手または取次ぎで、買い手（個人）から受け取ったプレミアム（オプション料）から手数料などを引いたものを１年後に利息として3%支払う契約と近似します。
この場合、金融機関は個人から受け取った投資元本を運用しながら、手数料をとってオプション売買を取り次ぐ形になります。
本当は元本分を確保してオプション料を立て替える形にならないといけないのですが、１年後に元本と利息分を返せばいいので、豪ドルでの運用を組み合わせるなど、9円円高にならなくても運用やヘッジのやり方はいくらでも考えられそうです。
もし9円円高になったら権利行使して豪ドルに替えるだけです。その場合、投資時点から約10%ほど円高豪ドル安になっていますから、金融機関は3%ぐらい利息として払ってもかなりの利益が残ります。
どこか間違っているかもしれませんが、この手のものは基本的にオプションの組み合わせだと思います。

いずれにせよ、私も本エントリーに全面的に同意でして、素直に豪ドル建て債券を買う方が良いと思います。
2006/11/16 12:56 | Gabbiano #qbIq4rIg URL [ 編集 ]

Gabbianoさん、はじめまして。

この商品の理解が難しい方には、難解になるかと思いましたので、このような説明にしましたが、おっしゃるとおり、これはオプション契約です。

素直に豪ドル建て債券を購入すれば、条件が成就しなかった場合に為替差益を享受できますので、為替に関しては損得がなくなり、少なくとも本商品より有利です。

2006/11/16 14:46 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

コメント返信ありがとうございます。

前のコメントは、
裏のしくみがどうなっているのかな？ と素人なりにちょっと考えてみたので、書き込んでみました。

私的な言葉で書いてみますと、
向こう１年間で、
豪ドル／円のレートがあまり変わらないか豪ドル高（円安）になると思える場合 → 豪ドル建て債券に投資した方が、豪ドルの高金利を享受できるし、さらに為替差益を得られる可能性がある分だけ有利。
豪ドル安（円高）になると思える場合 → たとえいずれ豪ドル資産に投資したいと思っていたとしても、現在はそのまま円で持っておいて、豪ドル安になったときにその時点で豪ドル資産を買えば、現在より安く投資できるし、その後為替差益を得られる可能性がある分だけ有利。

結局、円建て資産で元本確保を求めるのか、外貨建て資産でリスクを負って高リターンを求めるのか、どちらか決めた方がよい。
もしリスクヘッジをするなら自分で考えてみる。
ヘタに円ベースでの割増リターンを求めてこの商品のようなものに投資すると、結局為替リスクを自分で負うことになりながらも、金融機関に利益を一部持っていかれる形になり、投資家にとっては有利なことはほとんどない。
（これは儲からないと言っているのではなくて、損をするリスクがあり、儲かる場合でも利益が少ないということです。投資家に合った（望んでいる）リスクの取り方と実際のリスクとの間にズレがあって、誤解が生まれていて、投資家が勘違いしているように思います。）

以上のような感じでしょうか。
何度も長文のコメント失礼しました。
　
2006/11/16 16:48 | Gabbiano #qbIq4rIg URL [ 編集 ]

Gabbianoさんのおっしゃるとおりです。

�々襯疋觜發砲覆襪藩汁曚靴討い訃豺�
　豪ドル建て債券→常に為替差益を享受できる
　本商品→為替差益を享受できるのはレアケース

�⊂�幅な豪ドル安になると予想している場合
　豪ドル建て債券→為替差損を被る
　本商品→為替差損なしに、円で高金利を享受できる

�Ｂ臧�な豪ドル安になると予想している場合
　豪ドル建て債券→大幅な為替差損を被る
　本商品→大幅な為替差損を被る

�，鰺汁曚靴討い襪里任△譴弌�豪ドル建て債券に投資すべき。

�△鰺汁曚靴討い襪里任△譴弌∨楙ι覆謀蟷颪垢戮�。

��を予想しているのであれば、豪ドル建て債券にも、本商品にも投資すべきでない。

金利の上乗せによって得られる利益と、為替差損によって被る損に大きな差があるということは、�△砲覆覲領┐�非常に高くなければ、期待値がプラスにならないということです。

しかし、発行する側から見ると、よく考えてあるといえるかもしれません。

�“�行体がドイツ銀行という一流銀行なので安心する
�▲璽躑睛�下では3%という金利を大きなリターンと勘違いしてしまう
�９盒睛�というリターンは把握しやすいが、為替差損というリスクは（特に初心者には）把握しにくい
�す襯疋觀�て金融商品のイメージが、日本人にはよい

ネット専業の証券会社も、このような商品を発売しているようでは既存の証券会社と変わらないな、というイメージを持ってしまいます。


2006/11/16 18:43 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

こんな商品が人気なんですか･･(ため息)
とはいえ、私も数年前に新○銀行の円仕組預金を購入して後悔しているクチですから、あまり偉そうなことは言えません(苦笑)。

私はgabbianoさんのような理解ですが、多くの人はオプション取引と言ってもピンと来ないでしょうから、PALCOMさんのような説明になるのかなと思います。

ただ、私はPALCOMさんの記事に全面的に賛成であるものの、一定の知識又は経験がないと、�，茲雖◆↓�より�い諒�が確率が高いといったことが分からない(知らない)のではないかと思います。
2006/11/16 18:53 | 空色 #RbQi3znE URL [ 編集 ]

すいません。最初のコメントの訂正です。

豪ドル買い／円売りのプットオプションで、権利行使価格が現在価格より9円円高（豪ドル安）の価格のもの

これを個人投資家が金融機関に対して売る

豪ドルプット（豪ドルを売る権利）の売りが正解みたいですね。
個人投資家の方が不利なので、オプションの買い手だろうとの固定概念があり、間違えました。
つまり、プットオプションを売ってプレミアムを受け取る。これが利息としての3%になります。（受け取れるのは満期の１年後になります）
投資元本がプットオプション売りのための証拠金になりますね。
このようなオプションで考えると、
満期までそのまま9円以上の円高にならなければ（権利行使価格まで豪ドルが下がらなければ）、オプション価値がゼロとなって元本が利息とともに帰ってきます。
途中で一旦9円以上円高になると、金融機関が豪ドルプットの権利を行使して豪ドルを売り、個人投資家が豪ドルを買い取る形になります。

（考えるべき点）
・豪ドルに交換されると不利な場合がほとんどである。
・実際には満期までの証拠金（投資元本）は金融機関が自由に運用することが可能。有利な条件で反対のポジションを持ってスプレッドを稼ぐことだってできる。つまり主導権は金融機関が握っている。
・オプションプレミアム（利息分）や権利行使価格（豪ドル交換条件）などは、金融機関が損をしないように設定されているはず。
・オプションの売りに対する証拠金（投資元本）が高い（多くの資金が拘束される）。それに対して、受け取れるプレミアム（利息）が低めだと思われる（リスク／リターンの条件が悪い）。

シティバンクのプレミアムデポジットなども似たようなものですが、あれはまさに為替オプションです。
現在よりも有利なレートで外貨に替えたいのなら、FXで指値しておいた方がシンプルで良さそうです。

現時点でこのような商品が出るってことは、金融機関は豪ドルが高値圏にあると読んでいるのでしょうかね？
　
2006/11/16 19:37 | Gabbiano #qbIq4rIg URL [ 編集 ]

空色さん、こんにちは。

私も数年前に新○銀行の円仕組預金を購入して後悔しているクチですから、あまり偉そうなことは言えません(苦笑)。
→新○銀行の商品は、投資家には不利なものが多いと思います。

一定の知識又は経験がないと、�，茲雖◆↓�より�い諒�が確率が高いといったことが分からない(知らない)のではないかと思います。
→丁寧に考えていけば、オプションや為替の知識がなくても不利なことは分かるのですが、そこまで考えることも難しいかもしれません。最後は、「売り手に不利な条件が付いているはずがない」という常識で撃退するしかないですね。

Gabbianoさん
補足ありがとうございます。おっしゃるとおり、豪ドルを売る権利（プット）を売る契約であり、債券の利子は実質的には、オプション料です。オプションの買い手はオプション料を放棄することによって、損失を限定させることができますが、売り手は理論上無限大の損失を負います。個人投資家をオプションの売り手にするというとんでもない商品といえるでしょう。

2006/11/16 20:02 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

先程、豪ドル／円の過去何年かのチャートを見ましたけど、１年以内に９円以上動くかどうかは、微妙な感じですね。
目視でパッと見ると、最大−最小のレンジ幅に近いところ（少し狭め）の値のようです。
なので、勝てる（損をしない）確率はそこそこありそうですけど、リスクに見合ったリターンが得られる「賭け」であるかどうかはわかりません。
たぶん、投資家は為替相場の賭けに参加しているという認識があまりないと思いますので、そこが一番の問題でしょうか。
　
2006/11/16 20:58 | Gabbiano #qbIq4rIg URL [ 編集 ]

勝てる（損をしない）確率はそこそこありそうですけど、リスクに見合ったリターンが得られる「賭け」であるかどうかはわかりません。
→3%の高金利が得られる可能性がそこそこあっても、それは為替差損を引き受けるという大きなリスクを冒して得たリターンですから、可能性は「そこそこ」では足りず、「ほぼ確実に」ぐらいでなければなりませんね。

このような商品を自己責任の名の下に販売するのはおかしなことです。それは、いくら自己責任を強調したとしても、欠陥住宅を販売することは許されないのと同じことです。
2006/11/16 21:20 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

「仕組み債」は不要

この至極シンプルな判断基準で、投資判断を下してきましたが、今まで困ったことは一度もありません。
2006/11/16 21:20 | 水瀬 ケンイチ #THQoKXAA URL [ 編集 ]

複雑な商品には手を出さない

水瀬さん、コメントありがとうございます。

仕組み債がダメだといううわさが広がると、彼らは、心地よいネーミングに変えてきますから、条件や特約が付いた商品は買わない、理解できないものには手を出さないという基準で対処していくのがベストかもしれません。

ネーミングを考えている暇があれば、もう少しましな商品を考えろといいたいです。
2006/11/16 21:28 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

はじめまして。

商品説明を読んだときに,ゴチャゴチャ書いてあったので「こりゃ胡散臭い」と却下しました＾＾；
基本的に,条件がついた商品は投機的なので避けています。
2006/11/17 13:08 | にじ＠Ray #SFo5/nok URL [ 編集 ]

にじさん、はじめまして。

ゴチャゴチャ書いてあったので「こりゃ胡散臭い」という感覚は大事ですよね。

仕組み預金など条件付きの金融商品にろくなものはない、と覚えておけば十分だと思います。


2006/11/17 14:48 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

いつも拝見しております。

いつも拝見しております。大変勉強になる内容で更新を楽しみにしています。さて、ウチの母が仕組債を買ってしまったことをブログに書いたのですが、仕組債の問題点について詳しく解説してくださっていたので引用させていただきました。
2007/02/01 07:21 | renny #- URL [ 編集 ]

コメントありがとうございます。

仕組債、購入してしまったのですか・・・。ご本人が納得して買われたのであれば、他人がとやかくいうべきではないかもしれません。
2007/02/01 08:31 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

何か

「10秒以上かかった方は」

のくだりが、投資家不適格の烙印を押されて馬鹿にされたようで、不愉快でした。
説明自体は分かり易かったのに。
2007/02/01 09:37 | ガウス #SFo5/nok URL [ 編集 ]

表現が不適切であったかもしれません。
お詫びいたします。

「特約付き」の文言を見た段階で即座に検討対象からはずすべきという趣旨でした。
2007/02/01 09:54 | PALCOM #- URL [ 編集 ]

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